陈志武:货币的适度供应与经济增长

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   让亲戚朋友 先看一组数据。2016年,中国GDP共要 11万亿美元,排世界第二,美国GDP为18.7万亿美元,日本GDP是5.3万亿美元;而到2016年底,中国银行业的总资产折合美元33万亿美元,是GDP的3倍,美国的银行总资产7万亿美元,差太大为GDP的0.9倍,日本的银行资产7万亿美元,是GDP的1.3倍。

   哪些数据说明,中国的银行业规模的确是世界第一,要是我,银行业资产负债表庞大到底是好,还是不好呢?

   银行的资产以贷款为主,要是我,银行资产负债表庞大说明发放的贷款量很大。原先担任国际货币基金组织中国部负责人的普拉萨德教授说:“中国银行体系规模庞大与其说是一件值得欢呼的事情,不如说是另一一三个 迹象,表明经济过度依赖银行融资,资源配置传输波特率低下,要是我面临着巨大的信用风险。”

   也要是我我说,银行业资产规模的高低是货币发行量松紧的反映。亲戚朋友 就以广义货币供应量 M2 余额,来度量货币政策的松紧程度。到2016年末,中国的M2余额157万亿元,是GDP的2倍,每一块钱的GDP都在两块钱广义货币在流通,这远高于美国0.7倍和日本1.6倍的广义货币供应量,说明中国货币政策比美国和日本更加宽松。

   必须 ,货币发行量到底哪多少最为共要 呢?在哪些请况下说明央行是过度利用货币发行权、超发货币?是都在货币供应太大越能够经济增长呢?

货币政策的传导机制

   之前 亲戚朋友 谈到,人类社会直到近现代才由政府垄断货币发行权,但原先也带来新的问题,就像拉美、非洲国家那样出于政治必须,经常滥发钞票,让物价每天涨哪多少百分点,引发社会动荡。

   为了约束垄断了货币发行权的中央银行,要是我发达国家把保持价格水平稳定作为央行的单一政策目标,只要管好通货膨胀率就行。而中国人民银行的货币政策包括一三个目标:保持低水平通货膨胀、能够经济增长、保持相对较高的就业率,以及保持国际收支平衡。人民银行为哪些要追求必须 多目标呢?

   政策转过身的逻辑主要基于货币政策的短期效果,将会将会货币供给与市场利率指在变动,就会影响企业的生产和投资计划、也会影响家庭的消费,从而影响到宏观经济的产出水平。

   比如,货币供给的增加会愿因 利率下降,利率下降会引起投资开支上升,进而增加总需求并愿因 总产出上升。货币供给的减少会带来相反的过程,愿因 利率上升和产出下降。

   除此以外,货币政策影响经济增长的传导机制也包括通过资产价格来实现,比如让股票等金融资产价格上涨带来财富效应,由此影响家庭和当事人的消费和投资行为,并进一步刺激产出。

   要是我我对于中国而言,将会老百姓的股市参与率很低,通过股市等资产价格来传导货币政策的通道不让太有效,要是我,人民银行一般把注意力集中在银行体系上,通过银行贷款途径来传导货币政策的变化,将会银行才是中国金融体系的主心。这是理解中国货币政策的重要视角,也是一开始英文英语 谈到的中国银行业资产规模奇高的重要愿因 。

   要是我,短期而言,总产出与货币供给正相关——货币供给增加时,总产出扩张;货币供给减少时,总产出水平会下降。从这一 意义上看,放弃金属货币和金本位、银本位,采用完整篇 的信用货币体系,不仅把货币发行权集中到政府手里,要是我还给现代政府带来了前所未有的经济增长调控手段。这一 政策工具是过去历朝皇帝做梦也必须 想到的。

   原先,货币供应量的增加无法带来长期的产出影响,这一 请况被称为“长期货币中性”。这一 结论不太奇怪,将会将会印钞票就能带来长期繁荣的话,每个国家就都能繁荣昌盛了。

   长期而言,货币供应量增加的唯一后果要是我我物价水平的同比例上升。货币主义大师弗里德曼有另一一三个 著名的论断:无论什么之前 何地,通货膨胀都在货币问题。他指出,历史上所有的通货膨胀都在源于货币供应量的高速增长。

非常规货币政策与保增长

   既然货币政策工具必须 方便,现代国家又是为何用的呢?

   最突出的应该是1508年金融危机时期开始英文英语 的各国货币政策举措。之前 亲戚朋友 谈到,这次金融危机的主要起因是美国的房地产泡沫,而房地产泡沫又是美联储货币政策和国会议员帮助吹大的,要是我,一定程度上是现代货币政策的产物。当然,一旦泡沫破灭引发金融危机了,就又要靠新的货币政策干预去解救之前 的干预所埋下的祸害。必须 ,这次的货币政策干预要怎样呢?

   1508年危机指在后,无论是美国、欧盟、日本还是中国,都能必须用“非常规”来形容货币政策举措,目的都说是为了止住恐慌,同时处里经济衰退、刺激增长。美联储、欧洲中央银行和日本银行都采用了“量化宽松”(quantitative easing, QE)的货币政策,中国人民银行在1508年之前 采取了宽松的货币政策。

   “量化宽松”货币政策,这一 名字起源于另一一三个 想法,要是我我常规的宽松政策是通过调低货币的价格(也要是我我降息),来刺激经济。要是我,将会利率将会调低到零将会接近于零,利率就必须再下调了!此时还必须进一步刺激经济,为何办呢?这之前 ,中央银行能必须通过扩张当事人的资产负债表来直接增加货币供应,也要是我我央行印要是我钞票,去购买银行和某些金融机构转过身的各类资产,而银行得到哪些货币后当事人的流动性就增加了,就能做大量的信贷扩张;当事人面,央行购买资产的行为也抬高相应金融资产的价格,产生财富效应等等。

   美联储第一轮量化宽松是从1508年9月开始英文英语 ,经常做到2010年3月,期间美联储大规模购买房利美、房地美和住房抵押贷款证券,也买了大量国债。要是我再继续几轮量化宽松,到2013年底为止,美联储相继购买了两万亿美元左右的抵押贷款证券和某些金融资产。

   从2014 年 1 月起,美联储开始英文英语 削减其每月的资产购买规模,并于 10 月开始英文英语 了资产购买计划。随着美国经济全面复苏,2015年12月美联储正式开始英文英语 逆转量化宽松政策,首次加息2一三个基点,收紧货币供应。

   要是我,多年的量化宽松真是帮助了美国经济从危机中走出来,原先也带来严重后患,要是我我亲戚朋友 之前 说到的“让美国中产阶级空心化”:不仅必须 让中产阶层受益,反倒让亲戚朋友 在财富分配中的地位下降,使美国社会和政治走向民粹主义,以特里普总统为标志的后续影响还没开始英文英语 。

   为了应对1508年金融危机和2011年主权债务危机,欧洲中央银行从2011年11月起,更是全面推行宽松的货币政策,包括向银行业提供超过1万亿欧元的流动性、承诺无限额购买国债等。到2014年6月,欧洲央行甚至做出了另一一三个 历史性的举动,将存款利率下调至负数。直到2016年,欧洲央行还在继续量化宽松,并把存款利率下调到-0.150%!日本央行的做法跟欧洲央行类事。

   必须 ,中国央行呢? 1508年金融危机后,为了处里经济出現大幅下滑,中央政府推出了“4万亿”的刺激计划,这一 计划要求人民银行在货币政策上做出大动作,增加货币供给、大幅度降息、降低存款准备金率等。

   比如,1508年末,广义货币供应量 M2 余额 47.5 万亿元、贷款余额150.3万亿元;到了2016年末,M2余额157万亿,人民币贷款余额106.6 万亿元。在八年的时间里,中国的M2就增加了1150多万亿元,翻了两倍多,而贷款余额增加了76.3万亿元,翻了2.5倍多!

   要是我,过去几年里,人民银行货币政策宽松的力度之大,都在要是我低于美联储、欧洲和日本央行。正将会此,才有了中国银行体系的资产规模排世界第一,与此相对应的孪生兄弟是一二线城市的房地产泡沫,以及严重的产能过剩和经济內部失衡。

   量化宽松政策属于非常规的实验性策略。实施的时间越久,中央银行就逐渐从问题的处里方变成问题的一累积。中央银行在处里经济衰退、确保短期经济增长中扮演了关键角色,要是我,央行最终能必须成功地将经济重新带回持续高增长的道路上,有无能保证金融体系的持久稳定,将会在不带来严重经济问题和造成金融动荡的前提下,能必须退出这一 非常规的货币政策操作,这一 切都还不可知,将会金融危机已过去9年,但包括中国人民银行在内的各国央行仍然指在宽松之中。

   今天亲戚朋友 谈到的要点如下:首先,走出金属货币和金本位之前 ,信用货币的普及不仅使货币发行权由政府垄断,要是我带来了货币政策工具。中央银行的货币政策是影响短期经济增长的工具之一。央行通过改变利率将会货币供应,对经济产出发挥影响。

   其次,短期看,宽松的货币政策能够总产出的增长;在长期,货币供应的增加无法影响产出和利率水平,这一 请况被称为“长期货币中性”。货币供应量增加的唯一后果要是我我物价水平的同比例上升。

   最后,1508年全球金融危机之前 ,各国都在推行宽松的货币政策,中国的货币供应量自1508年以来都在巨大增长。哪些举措真是确保了经济的短期适度增长,要是我隐患很大。

   从这里,你看得人,现代政府是不将会我你要回到金本位、银本位等那种货币体系的,将会亲戚朋友 不让主动放弃货币政策这一 工具。有了货币发行权,政府除了调控利率、直接散发钞票等举措外,甚至能必须通过量化宽松这一 非常规手段来刺激经济。要是我,这就带来史无前例的道德风险,靠哪些来抑制央行过度宽松货币的冲动呢?将会货币政策能刺激增长,亲戚朋友 为哪些要停止印钞机呢?将会货币政策就能制造增长,谁还有兴趣去做伤筋动骨的体制改革?

   (本文为作者在喜马拉雅开设的《陈志武教授的金融课》讲座文本)

本文责编:陈冬冬 发信站:爱思想(http://www.aisixiang.com),栏目:天益学术 > 经济学 > 金融经济学 本文链接:http://www.aisixiang.com/data/110138.html 文章来源:经济观察报观察家