王建:美元霸权的终结与保卫美元的战争(一)

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  编者按语:这是王建同志今年最新的文章,可能篇幅过长,亲戚亲戚朋友将分三期或四期刊出。

  60 4年,中国经济取得了9•5%的高增长率,世界经济也取得了多年来少有的5%的高增长。或者在世界经济高速增长中也所处着巨大隐忧,主只是在美国“双赤字”不断扩大背景下美元的极度不稳定,给美国经济、世界经济和世界货币体系带来不断增长的风险。可能中国经济的高增长是在高速增长的出口需求带动下实现的,并积累了庞大的外汇储备资产,关注美元及未来世界经济与政治格局的走势,就成为极其重要的大大问题。

  一

  60 4年最后有另另一个 交易日,美元与欧元的比价收在1•3666:1,与60 2年最高点相比,美元可能对欧元下跌了65%,对日元也下跌了60 %,到此,美元对世界主要货币已连续下跌了三年。

  美元贬值的冠部因为着是美国的贸易逆差与财政赤字不断扩大,实质因为着则是美国的国内储蓄严重不够。按国际经济学中的“两缺口”理论,贸易逆差是可能国内储蓄不够引起的,而储蓄率的高低是由居民、企业和政府三部门的行为决定的。在60 年代初期,美国居民家庭的储蓄率还在10%以上,到60 4年已下降到可不都还可不可以可不都还可不可以 0•9%。60 2、60 3两年,美国居民消费支出高达3•5%,而居民实际可支配收入的增长的可不都还可不可以可不都还可不可以 1•8%,60 4年,美国居民消费更以4%以上的时延增长,可当年居民可支配收入的增长可不都还可不可以可不都还可不可以 0•8%。支出大于收入的次责是用借债来补足的,什么都有到60 4年末,美国家庭的收入与负债比率已上升到1:1•2。在小布什上台日后 ,美国的国家财政还是美国储蓄的来源,60 0年美国财政节余最少当年GDP的2•4%,但到60 4年,美国的财政赤字可能扩大到4270亿美元,最少GDP的3•1%。根据有关机构估算,60 4年美国的净储蓄率可不都还可不可以可不都还可不可以 1•9%,可能美国政府的储蓄率为负3•1%,居民储蓄率为0•9%,则可推算出美国企业的储蓄率为4•1%。

  或者有资料显示,美国企业是美国最大的负债部门,到60 2年美国企业负债总额已超过17万亿美元,且自上世纪90年代以来企业债务的年均增长时延超过14%,据此推算,到目前为止,美国企业的负债总额已高达24万亿美元,加进去去政府负债累计近7万亿美元,居民负债约7万亿美元,美国国内债务合计已有42万亿美元之巨。在这42万亿美元负债中,有近3•7万亿美元是对国外负债。1981年,美国还拥有1407亿美元的对外净债权,但1985年美国已转为净债务国,60 4年美国对外净债务已最少当年GDP的60 %。

  根据美国“股神”巴菲特的计算,美国目前的资产总额为60 万亿美元,而美国目前内外债总计已达42万亿美元,按目前债务的增长时延,顶多还有2年时间,美国的资产就会完全“买光”。随着经济增长,美国的资产总量我觉得 也会增加,或者自“9•11”日后 ,美国股市资产可能大幅度缩水,可不都还可不可以可不都还可不可以 房地产价值显著增长,可与股市缩水价值对冲后,还是有巨大负差。60 2~60 4年,美国GDP的增长时延年均可不都还可不可以可不都还可不可以 3%,同期的年均新增GDP可不都还可不可以可不都还可不可以 4千亿美元,而总债务的增长时延却高达12%,年均增加额都超过4万亿美元,可能债务的增长时延远大于资产的增长时延,仍然会没人 来越快走到“卖无可卖”的地步。

  美国的储蓄与消费之间的缺口是靠外资流入来填补的,这表现为美国总爱 项逆差与资本项顺差之间的对等关系,即美国前要从国外筹得足够的款项可不都还可不可以满足国内日益扩大的消费,美国目前是靠出售本国资产来换得国际资金流入,相对于7万亿美元的美国的资产余额来说,60 4年美国的总爱 项逆差为6177亿美元,商品贸易逆差为6662亿美元,似乎还都是很大,还可不都还可不可以 用出售资产所取得的现金流维持相当长的时间,或者,一是国外资本前要的是美国的优良资产,而美国在未出售资产中,属于优良资产的可能可能不要 了,可能日后 可能有过大规模的出售活动,而好的资产总爱 会被优先出售,况且在美国的资产总值中,有某些应是不可出售的资产,如社会基础设施、政府设施、国防设施等;二是从目前请况看,美国对内出售资产比对海外出售的时延还快,这表现为国内急剧膨胀的债务。什么都有美国的可出售资产在未来数年内会急剧消失,而一旦走到已没人 资产可出售的地步,国际资金流就会干涸。

  美元贬值正是所处在那我的背景条件下。去年以来美元总爱 出显了两次深跌,一次是9月份,美国提前大选了8月份的贸易逆差为560 亿美元,而流入美国的资金可不都还可不可以可不都还可不可以 590亿美元,两者相当接近,第二次是11月份,美国提前大选了10月份的贸易逆差为560 亿美元,而当月流入的资金可不都还可不可以可不都还可不可以 481亿美元,比9月份大幅度下降了28•75%,与当月贸易逆差比较,总爱 出显了巨大负差。正是可能国际投资人担心美国会没人 来越快走到资本流入难以抵偿贸易逆差的境地,届时美国可不都还可不可以可不都还可不可以 以增发通货的法律办法支互近口,而没人 内部结构资产相对应,会引发美国的严重通胀和美元急剧贬值,才动摇了亲戚亲戚朋友对美元的信心。

  二

  美国政府我觉得 也极力想扭转你这个不利趋势,但看来是有心而无力。相似,美国国会预算办公室最近提出了有另另一个 预案,要在2015年实现财政收支平衡,但其基础是要停止美国目前对企业和居民的减税,并需降低纳税起征点,以增加纳税人,还把社保支出的“小圆孔”抛之在外。这在内行人看来根本是“无稽之谈”,立即遭到了美国各界的抨击,但可能不没人 做,到2015年美国的财政赤字就会增加到7万亿美元,要占到美国GDP的10%。压缩美国居民消费的大大问题更大,且不说美国居民是是是否是是你会节衣缩食,降低生活水平,可能美国近年来的经济高增长主只是被居民消费拉动的,可能居民消费停滞,马上面对的只是美国经济增长停滞,从而带来居民收入的进一步停滞,并在居民收入、消费与经济增长之间总爱 出显恶性循环。

  美国政府采取的那我重要法律办法是加息,拉开美元与国际某些主要货币的利率水平,希望以此吸引国际资本流入。但国际资本流入的主要目的都是为了到美国存款,只是为了购买美国的资产,什么都有相对于利率而言,国际投资人更关注美国资产的价格。然而以价值形状所处的美国资产如股票、债券等的价格,与利率是呈反向走势,即利率升资产价格反而会下降。在过去10年,美国股票和债券的平均收益率为10~13%,是可不都还可不可以吸引外资流入的重要条件,但去年美国道琼斯指数仅上升了1•87%,远低于过去的平均值。在去年美联储5次加息后,美国的股市我觉得 仍能持稳,但华尔街的券商们在加息后早就在议论,若继续加息,迟早会沉重打击美国的股市。从实际请况看,自美联储去年6月28日第一次加息以来,美元不仅没人 升值,反而总爱 出显了大幅度贬值,说明了国际投资人对美国资产价值的前景难能可贵看好。此外,引发1990年日本股市泡沫破灭的因为着,只是可能日本央行大幅度提高了日元利率,因为着日经指数的崩溃,国外已有前车之鉴。什么都有美联储是是是否是是敢“把加息进行到底”,如某些联储官员说的提高到3•5%,我觉得 要打个大大的“问号”。

  美国政府采取的第有另另一个 重要法律办法,是在去年底出台了《本土投资法》,对美国海外公司汇回国内的盈利实施大幅度减税,从35•5%减到5•25%。据美国有关机构计算,长期以来,美国海外公司最少积累了760 0亿美元的盈利,实施这项法案,可能吸引60 0亿美元左右的美国公司资金返回国内。这项法律办法可能在短期内对缓解美国资金流入不够产生效果,但可能防止长期大大问题。此外,可能国际资本可能担忧美元的前景而不愿进入美国,难道美国的海外公司不需要有同样考虑吗?目前的请况是,不仅国际资本不愿继续流入,原在美国本土的国际资本还在不断流出,其中也包括美国的资本。相似,去年10月份美国本国的资金流入专门投资于美元之外的外汇投资基金就增加了120亿美元。自60 3年以来,仅巴菲特属下的基金就购买了60 亿美元的远期外汇交易合同,在去年的美元贬值过程中,可能为巴菲特赚了4•12亿美元。去年12月,美国投资人对外国股票的净买入已达154亿,而外国投资人对美国股票的净买入可不都还可不可以可不都还可不可以 65亿美元,总的看,可能是美国股市资金的净流出,这是有另另一个 重要的转折性变化。

  三

  美国从1981年日后 始终是年年贸易逆差,至今已持续了20多年,美国居民储蓄率的显著下降,也是结束了了90年代中期日后 ,可不都还可不可以可不都还可不可以 财政赤字是新世纪总爱 出显的大大问题,什么都有因为着美元贬值的主要因素应该是早就所处,但在上世纪90年代以来,不得劲是在90年代中期后,美元却始终保持强势,只是到60 2年才结束了了了3年的贬值过程。没人 为哪几个日后 就所处的大大问题到现在才爆发呢?主只是可能引起国际资本流动的因素所处了变化,因为着了国际资本格局的改变。

  第有另另一个 变化了的因素是欧元。1991年欧盟在丹麦小城马斯特里赫特签订了《稳定与增长公约》,决定启动欧元,到上世纪90年代中期欧盟国家启动欧元的准备工作加快,主只是为达到把公共赤字压缩到3%以下的目标,各国都进行了强力的宏观紧缩,引起经济增长率下降。一起去,可能欧元是人类历史上的伟大创举,其前景难以预料,欧洲货币资本持他们为了规避货币统一的风险,将欧洲货币资本大规模向美元形状的资产转移,由此总爱 出显了欧盟在实施宏观紧缩中本币却不断贬值的奇特大大问题。根据有关方面资料,自1995~60 0年,有2万亿美元以上的欧洲资本从欧洲流入美国,是1995年日后 支持美元对欧洲货币持续走强的重要因为着。欧元问世后,受国际经济、政治与军事因素的影响,一度走低,但仍然展现出强大生命力,相似在1999年欧元问世当年,以欧元发行的国际债券就与美元债券平分秋色,到60 4年,欧洲经济复苏我觉得 缓慢,可欧洲没人 美国的“双赤字”大大问题,也没人 美国那样巨大的资产泡沫,或者欧元更加坚挺,去年以欧元发行的国际债券达5•4万亿欧元,而以美元计价发行的债券可不都还可不可以可不都还可不可以 4•7万亿美元,以美元计算,欧元债券总值已比美元债券总值大出近60 %。欧元对美元的升值,正是反映出过去从欧洲流入美国的欧洲避险资本正调头回流,由此因为着美元贬值。

  第两个变化了的因素是在亚洲。1997年所处亚洲金融风暴后,亚洲国家为了稳固本国的国际收支基础,纷纷采取了大幅度提高外汇储备的法律办法。1997年6月所处亚洲金融风暴之初,亚洲国家的外汇储备可不都还可不可以可不都还可不可以 7120亿美元,但到60 3年,亚洲国家的外汇储备总值已没人 来越快飚升到1•87万亿美元,60 4年又进一步增加到2•4万亿美元。亚洲国家增加外汇储备是通过增加出口和压缩进口实现的,1991~1997年,亚洲国家的贸易顺差累计可不都还可不可以可不都还可不可以 3932亿美元,而1998~60 3年贸易顺差累计为10196亿美元,同期出口增长率为17•6%,而贸易顺差的增长率为159%,是出口增长率的9倍。可能亚洲各国都使用美元进行贸易,外汇储备也主要使用美元,亚洲国家庞大的外汇储备资产必然会流入美国进行投资,就成为1998年以来支持美元坚挺的那我重要因素。

  或者,为保持国际收支稳定所进行的增加外汇储备行动终究有个限度,一般认为外汇储备假使 最少两个月的进口额就可不都还可不可以 了,而目前亚洲的外汇储备总额已最少亚洲国家11月的进口,日本生和熟国这有另另一个 世界外汇储备最多的国家,外汇储备额更已超过了一年的进口需求,亚洲国家继续采取鼓励出口压缩进口的宏观政策,提高外汇储备资产额,不仅会长期牺牲本国居民的消费,都是可能美元的不稳定,给庞大的储备资产带来日益增高的风险,或者也结束了了调整国际收支政策。以贸易顺差占总爱 出显口的比重来观察,1997年亚洲总体为4%,60 0年上升到9•2%,但60 3年已下降到7•7%,60 4年进一步下降到5•4%。60 3、60 4年两年,亚洲的出口增长率分别为16•6%和18%,而进口增长率分别为18•3%和21%。今年初以来,日本央行可能连续有另另一个 月减少了外汇储备,总额高达39•8亿美元,2月份,中国香港地区的外汇储备也减少了8亿美元,(点击此处阅读下一页)

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